Et intervall, metodene bak det,
og forutsetningene som påvirker det mest.
Fotballbanediagram
Merk: Kun ment som illustrasjon. Representerer ikke faktisk verdsettelsesdokumentasjon, rimelighetsuttalelse eller finansiell rådgivning.
Gjennomsnittet av midtpunktene i de fem verdsettelsesintervallene er 150 millioner USD. Alle verdier er illustrative.
| Metode | Laveste verdi | Høyeste verdi |
|---|---|---|
| EV/EBITDA – børsnoterte sammenlignbare selskaper | 80 | 160 |
| EV/LTM EBITDA – sammenlignbare transaksjoner | 100 | 180 |
| DCF | 75 | 190 |
| DCF med synergier | 90 | 250 |
| LBO | 100 | 275 |
De fleste uenigheter om verdsettelse handler egentlig om metode. Hver metode besvarer et annet spørsmål, og feil metode gir et tall som ikke kan forsvares, ikke bare et tall som er feil.
| Metode | Spørsmålet metoden besvarer | Passer best for | Når den svikter |
|---|---|---|---|
| Børsnoterte sammenlignbare selskaper | Hva betaler markedet i dag for virksomheter som denne? | Lønnsomme virksomheter med reelt sammenlignbare børsnoterte selskaper. Det markedsforankrede utgangspunktet | Et minoritetsgrunnlag, og dermed ingen kontrollpremie. Sammenligningsgrupper er sjelden så sammenlignbare som de ser ut, og resultatet påvirkes av markedssentiment fremfor virksomheten |
| Sammenlignbare transaksjoner | Hva har kjøpere faktisk betalt for kontroll over lignende virksomheter? | Salgsprosesser der det er kontrollen som kjøpes | Data om private mellomstore selskaper er begrenset og utdatert. Offentliggjorte multipler utelater ofte resultatavhengig tilleggsvederlag og kjøperens egne synergier, slik at overskriftstallene blir for høye |
| Diskontert kontantstrøm (DCF) | Hva er nåverdien av kontantstrømmen denne virksomheten vil generere? | Etablerte virksomheter med forutsigbare kontantstrømmer, samt tilfeller med gjeldsfinansiering | Terminalverdien utgjør vanligvis 60–80 % av svaret, så resultatet er i realiteten et syn på to forutsetninger. Nesten ubrukelig før virksomheten har inntekter |
| DCF med synergier | Hva er virksomheten verdt for én bestemt kjøper, inkludert gevinstene kjøperen kan hente ut? | Strategiske kjøpere, og for å kjenne ditt eget tak før forhandlingene | Synergiene tilhører kjøperen, og krav om betaling for alle overlever sjelden forhandlingene. Kostnadssynergier er troverdige; inntektssynergier er det vanligvis ikke |
| LBO | Hva kan en finansiell investor betale og fortsatt nå avkastningskravet? | Prosesser med finansielle investorer, og som gulvtest i enhver konkurransesituasjon | Dette er en betalingsevneberegning, ikke en verdsettelse. Svaret påvirkes av tilgjengelig belåning og eierperiode fremfor av virksomheten |
| Summen av delene (SOTP) | Hva er hvert segment verdt når det vurderes på egne premisser? | Virksomheter med flere segmenter der delene reelt fortjener ulike multipler | Krever ryddige segmentregnskaper, noe de fleste private selskaper ikke har. Fordelingen av konsernkostnader påvirker resultatet i det skjulte |
| VC-metoden | Hvilken verdi må virksomheten ha ved salg for at investoren skal nå avkastningsmålet? | Før inntekter og i tidlig fase, når alle andre metoder svikter | Regner baklengs fra et avkastningskrav og beskriver derfor investorens regnestykke fremfor egenverdi. Styres helt av antakelsen om sluttverdi |
Ikke tallet i presentasjonen — men tallet som får deg til å trekke deg. Gründere som ikke har gjort forarbeidet, forhandler mot investorens modell i stedet for sin egen.
Et uoppfordret tilbud er ikke en verdsettelse. Det er et utgangspunkt for forhandling, og å svare uten et uavhengig grunnlag er slik gode virksomheter blir kjøpt for billig.
Målselskapets prisantydning og forsvarlige verdi er to ulike tall, og avstanden mellom dem er forhandlingsrommet ditt.
En gründer som trer ut, et oppkjøp, en opsjonsordning eller en overføring som trenger et forsvarlig grunnlag fremfor et håndtrykk.
Ofte i forbindelse med en nedskrivningsvurdering, kapitalinnhenting eller utredning av strategiske alternativer.
Når du vet hva som driver multiplen og virksomhetsverdien, får du tid til å endre dem.
En verdsettelse for en forhandling, en aksjonæroverføring og en styresak har ulike dokumentasjonskrav.
Historiske regnskapstall normaliseres for engangsposter, justeringer og andre forhold som kan bli utfordret.
Vanligvis tre metoder, av og til fire. Sammenlignbare selskaper undersøkes etter uttalte kriterier.
Variablene som driver verdien, tallfestes. Resultatet er et forsvarlig intervall med tydelig begrunnelse.
Et dokument skrevet for å tåle kritisk gjennomgang, og en økt som gjør at du kan forsvare det selv.
Prises som et prosjekthonorar, basert på:
30+ grensekryssende M&A-transaksjoner og finansieringer med samlet verdi på over 700 mill. USD.
Rådgivning om 30+ grensekryssende M&A-transaksjoner og private finansieringer med samlet verdi på over 700 mill. USD i Nord-Amerika, EMEA og APAC. Verdsettelsen bygger på reelle forhandlinger og investeringsbeslutninger.
Inntekter, marginer, CAPEX, arbeidskapital og terminalforutsetninger er eksplisitte og stresstestet.
Prognosene bygges fra operasjonelle drivere, ikke baklengs for å nå en målverdi. Inntekter, marginer, reinvesteringer, arbeidskapital og terminalforutsetninger er eksplisitte og stresstestet.
Velges ut fra forretningsmodell, vekst, marginer, geografi og transaksjonsrelevans.
Børsmultipler og tidligere transaksjoner velges ut fra forretningsmodell, vekst, marginer, geografi og transaksjonsrelevans—ikke bare fordi de tilhører samme bransje.
Kapitalinnhenting, M&A, LBO, aksjonærdiskusjoner, gjeldsfinansiering eller strategisk planlegging.
Kapitalinnhenting, M&A, LBO, aksjonærdiskusjoner, gjeldsfinansiering eller strategisk planlegging. Metoden og leveransen utformes rundt beslutningen du skal ta—ikke bare for å produsere et verdsettelsestall.